Το να ψάχνεις για φαντάσματα τον Οκτώβριο δεν είναι πολύ καλός τρόπος για να δεις, όπως αποδεικνύεται. Τουλάχιστον μέχρι τώρα. Η επικρατούσα αίσθηση μεταξύ των επενδυτών και των μειονεκτημάτων της αγοράς που εισήλθαν στον μήνα ήταν να περιμένουν ασταθή, αναποφάσιστη δράση γεμάτη πιθανούς φόβους. Όπως συμβαίνει με τις περισσότερες πεποιθήσεις συναίνεσης, αυτή ήταν εύλογη. Αυτή η εποχή του χρόνου συνήθως δοκιμάζει τα νεύρα, περισσότερο όταν —όπως τώρα— οι εκλογές πλησιάζουν και ο S & P 500 είχε ήδη αυξηθεί κατά 20% για το έτος. Αντίθετα, ο δείκτης συνέχισε τη συνεχή άνοδό του σε νέα υψηλά ρεκόρ, 45 από αυτά για το 2024, ακόμη και όταν οι επενδυτές περπάτησαν την περασμένη εβδομάδα στους σκοτεινούς διαδρόμους και άνοιξαν τις πόρτες των ντουλαπιών με την ένδειξη “Θερμότερος ΔΤΚ”, “Υψηλότερες απαιτήσεις ανεργίας”, “Αυξανόμενες αποδόσεις ομολόγων”. και «Λιγότερες μειώσεις επιτοκίων της Fed». Όλα αυτά χωρίς τρομακτικά αποτελέσματα. Τα χαρακτηριστικά της μεγάλης εικόνας, κρατήστε τα απλά αυτής της στιγμής της αγοράς είναι αρκετά εύκολο να απαγγελθούν σαν αξιώματα αυτοβοήθειας: Ο πληθωρισμός συνεχίζει να υποχωρεί πιο γρήγορα από ό,τι επιβραδύνθηκε η οικονομία. Η Federal Reserve έχει αρχίσει να μειώνει τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια σε μια επικείμενη άνοδο των κερδών για τις περισσότερες εταιρείες, ένα σπάνιο ζεύγος. Ο τρόπος με τον οποίο αποδίδουν οι αγορές μετά την αρχική μείωση των επιτοκίων εξαρτάται εξ ολοκλήρου από το εάν θα επέλθει ύφεση μέσα σε λίγους μήνες και το ΑΕΠ συνεχίζει να παρακολουθεί πάνω από τις προσδοκίες. Οι πιστωτικές αγορές δύσκολα θα μπορούσαν να είναι ισχυρότερες. Αυτά είναι, φυσικά, τα ίδια δοκάρια που υποστηρίζουν την πλειονότητα της ανοδικής μακροπρόθεσμης άποψης των επενδυτών: Η συλλογική προσδοκία για ένα μετεκλογικό ράλι στο τέλος του έτους είναι τουλάχιστον τόσο ισχυρή όσο η ιδέα ενός ασταθούς Οκτωβρίου. 21-21-21 αγορά Σίγουρα, απομένει πολύς μήνας για κάποια απόσβεση. Αλλά προς το παρόν, αυτά τα καθησυχαστικά θεμελιώδη στοιχεία, μαζί με μια ευρέως διαδεδομένη πεποίθηση ότι βρίσκεται σε εξέλιξη μια ήπια οικονομική προσγείωση και μια γκρίνια ιδέα για τους εποχιακούς κινδύνους, έχουν δημιουργήσει μια σπάνια αγορά 21-21-21: S & P 500 αυξήθηκε κατά 21% για το έτος , η αναλογία τιμής/κέρδους πάνω από το 21 και ο δείκτης μεταβλητότητας Cboe κυμαίνεται ακριβώς κοντά στο 21. Το κέρδος 21,9% καθιστά αυτήν την καλύτερη επίδοση μέχρι τώρα στο ημερολόγιο από το 1997 και την καλύτερη χρονιά για τις προεδρικές εκλογές ποτέ. Οι πέντε συνεχείς μήνες κερδών (και πέντε συνεχόμενες εβδομάδες σε αυτό το σημείο, επίσης) αντανακλούν το είδος της ανοδικής εμμονής που ουσιαστικά δεν προηγείται της λυγίσματος της πραγματικής οικονομίας. Κατά το πρώτο εξάμηνο του έτους, όλοι γνωρίζουν ότι ήταν οι ηγέτες της τεχνολογίας της υπεργοητείας που κυριάρχησαν στην ανατίμηση του δείκτη. Από τις 30 Ιουνίου, ο ισοσταθμισμένος S & P 500 κέρδισε 9,5%, υπερτριπλάσια από την άνοδο του Nasdaq 100. Και μεταξύ των λεγόμενων Magnificent 7, οι μετοχές έχουν αποκλίνει δραματικά τους τελευταίους τρεις μήνες, ένδειξη μιας λιγότερο μονολιθικής, πιο απαιτητικής επενδυτικής προσέγγισης. Το αποτέλεσμα είναι μια πιο ισορροπημένη αγορά που έχει αναιρέσει την υπέρβαση της τεχνολογικής κοόρτης μεγάλης κεφαλαιοποίησης χωρίς η μακροπρόθεσμη σχετική ανοδική τάση του Nasdaq 100 να έχει καταρρεύσει αποφασιστικά. Ενώ η ευρεία αγορά έχει συγκεντρώσει τα υπερθετικά, υπήρξε μια έντονη ισοπέδωση του ράλι τους τελευταίους τρεις μήνες, με περισσότερες δοκιμές αρνητικών και λιγότερο γενναιόδωρη συμφωνία κινδύνου-ανταμοιβής. Ένας αγοραστής στην κορυφή S & P 500 των 5667 στα μέσα Ιουλίου σημείωσε μια γρήγορη πτώση 8% σε τρεις εβδομάδες. Η συνολική ανοδική πορεία από τις 16 Ιουλίου ήταν μόλις 2,6%. Το μελλοντικό P/E του 21,8 στον δείκτη είναι αναμφισβήτητα αυξημένο. Υψηλότερες αναγνώσεις δεν έχουν διατηρηθεί τον τελευταίο μισό αιώνα, εκτός από την κορύφωση της τρέλας του Διαδικτύου το 1999-2000 και κατά τη διάρκεια της εξαγριωμένης πανδημίας ταύρου. Είναι δύσκολο να παρακάμψουμε τα μαθηματικά που λένε ότι οι πολυετείς αποδόσεις θα είναι περιορισμένες για τους επενδυτές που πληρώνουν το σημερινό τίμημα, αν και πέρα από αυτή την αποτίμηση δεν έχει πολλά να πει για τις αποδόσεις από εδώ στον ορατό ορίζοντα. Από το 1990 περίπου, η αποτίμηση μετατοπίστηκε υψηλότερα, καθώς ο ίδιος ο δείκτης έγινε λιγότερο κυκλικός και πιο ποιοτικός, οι επενδυτικές ροές κάνουν το κοινό λιγότερο ευαίσθητο στην αποτίμηση και η Fed έγινε πιο διαφανής. Πιο άμεσα, υποδηλώνει ότι οι μετοχές είναι σε πολύ ακριβές τιμές για αυτή την ομαλή προσγείωση, ένα σενάριο που εναλλάξ θα πιστεύεται και θα αμφισβητείται καθώς ελέγχεται συνεχώς έναντι των εισερχόμενων στοιχείων. Ωστόσο, όταν τα κέρδη αυξάνονται και η Fed βρίσκεται σε κατάσταση χαλάρωσης, όπως τώρα, δεν ασκείται συνήθως σοβαρή πίεση στην αγορά πολλαπλάσια. Η FactSet προβλέπει ότι τα κέρδη του τρίτου τριμήνου θα ξεπεράσουν εύκολα τις πρόσφατα μειωμένες προβλέψεις για να διευθετηθούν περίπου μια ετήσια αύξηση 7%. Μετά την περίοδο αναφοράς, αναπόφευκτα, η μελλοντική εκτίμηση θα επεκταθεί άλλους τρεις μήνες στο μέλλον που εμπνέει ελπίδα, έτσι η αγορά μπορεί να μετακινήσει τις αλυσίδες ακόμη και από ένα ακριβό σημείο εκκίνησης. Ανήκουστος συνδυασμός Το σχεδόν 21 VIX είναι η πιο κραυγαλέα ανωμαλία δεδομένης της υπόλοιπης ρύθμισης. Η Goldman Sachs υπολόγισε ότι το VIX είναι τόσο ανεβασμένο με τον S & P 500 να κάνει ήρεμα κλικ σε υψηλά ρεκόρ είναι ουσιαστικά πρωτόγνωρο. Ως υπενθύμιση, το μόνο που λέει είναι ότι υπάρχει μεγάλη ζήτηση για αντιστάθμιση κινδύνου έναντι σοβαρών κινήσεων του δείκτη τις επόμενες 30 ημέρες, μετά τις οποίες τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης VIX συνεπάγονται μια στιγμιαία εξάτμιση της μεταβλητότητας. Αυτό αντανακλά την προσδοκία για μια κοντινή εκλογή που θα μπορούσε να πάρει χρόνο για να διευθετηθεί και θα αφήσει τον μισό ενήλικο πληθυσμό απογοητευμένο, πιθανή κλιμάκωση της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή – όλοι γνωρίζουμε την πηγή της προσφοράς VIX μέχρι τον Οκτώβριο. .VIX YTD Mountain Cboe Volatility Index, YTD Αυτό δεν πρέπει να εκλαμβάνεται ως γενικά φοβισμένο συναίσθημα. Αυτή δεν είναι μια μισητή, αγνοημένη ή ανεξάρτητη αγορά μετοχών. Είναι καλά ιδιοκτησία αν και ίσως δεν είναι πλήρως αξιόπιστο, με περιθώριο για παίκτες τακτικής να το κυνηγήσουν για λίγο πιο ψηλά αν αισθάνονται αναγκασμένοι. Είναι αλήθεια ότι η έρευνα της Αμερικανικής Ένωσης Μεμονωμένων Επενδυτών την περασμένη εβδομάδα έδειξε τις λιγότερες πτώσεις από τον Δεκέμβριο, ενώ ο συνολικός δείκτης τοποθέτησης επενδυτών της Deutsche Bank ολοκλήρωσε την Παρασκευή με έκθεση σε μετοχές στο 60ο εκατοστημόριο, λίγο πάνω από το ουδέτερο. Είναι ένα τυπικό, αν και τεμπέλικο, σημείο συζήτησης των ταύρων ότι τα πανύψηλα υπόλοιπα σε αμοιβαία κεφάλαια της αγοράς χρήματος «στο περιθώριο» είναι κατά κάποιο τρόπο έτοιμη να πέσει στις μετοχές. Σχεδόν ποτέ δεν λειτουργεί με αυτόν τον τρόπο, εκτός από το τέλος της τιμωρίας των bear markets, όταν οι διαθέσεις μετρητών είναι διογκωμένες σε σχέση με την αγοραία αξία των μετοχών. Για να μην αναφέρουμε ότι λιγότερο από το ήμισυ των 6,5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε περιουσιακά στοιχεία της χρηματαγοράς κατέχονται απευθείας από ιδιώτες επενδυτές – και αυτοί οι μικροεπενδυτές έχουν αρκετά μέτριες κατανομές μετρητών, αυστηρά επειδή οι μετοχές τους έχουν ανατιμηθεί τόσο πολύ. Τα μετρητά των πελατών της Bank of America για διαχείριση περιουσίας είναι κάτω από το μέσο όρο ως ποσοστό των συνολικών χαρτοφυλακίων. Αλλά αυτό είναι εντάξει, η ανοδική αγορά δεν χρειάζεται κάποιο χείμαρρο μετρητών για να εισέλθει σε μετοχικά κεφάλαια για να συνεχίσει. Τα μετρητά που εξακολουθούν να αποδίδουν πολύ περισσότερο από τον πληθωρισμό και τα ομόλογα που διατηρούν την αξία τους επιτρέπουν στους επενδυτές να επωμίζονται υψηλότερα ανοίγματα σε μετοχές αντί να εκ περιτροπής. Πιο άμεσα, μέχρι το κλείσιμο της Παρασκευής, ο S & P 500 αυξανόταν λίγο σε σχέση με τη δική του τάση (πάνω από 4% πάνω από τον κινητό μέσο όρο των 50 ημερών), αν και όχι τόσο δραματικά όσο ήταν στην κορύφωση της αγοράς τον Ιούλιο. Υπήρχαν ενδείξεις απρόβλεπτων αγορών σε ορισμένες από τις μεγαλύτερες υστερούντες και με τις περισσότερες βραχυπρόθεσμες μετοχές στο τέλος της περασμένης εβδομάδας, συχνά σημάδι ότι ένα ράλι πέφτει σε ποιότητα καθώς ωριμάζει. Αυτές οι παρατηρήσεις δεν θα πρέπει να προκαλούν πραγματικό τρόμο, αλλά είναι καλύτερο να μην κλείνει κανείς τα μάτια του σε αυτές.
Ο S&P 500 κινείται υψηλότερα σε περαιτέρω υψηλά ρεκόρ, χωρίς να φοβάται τίποτα τον Οκτώβριο
6